“化工茅”半年净利逼近百亿！硝烟散去业绩或难持续

万华化学半年净利逼近百亿 资料图

本报（chinatimes.net.cn）记者 何一华 李未来 北京报道

7月6日晚间，化工茅万华化学（600309.SH）发布2026年半年度业绩预告。半年逼近百亿报告期内，净利公司预计实现归母净利润98亿元至104亿元，硝烟同比增长60%至70%，散去半年盈利规模逼近百亿元大关。业绩这家起步于烟台一家濒临破产小厂的或难化工巨头，似乎正逐步摆脱过去两年“增收不增利”的持续困境。

然而，化工茅在亮眼财报的半年逼近百亿背后，隐忧暗藏。净利公司上半年的硝烟业绩爆发，主要得益于地缘冲突推高化工产品价格，散去以及乙烯装置完成原料多元化改造后裂解成本的业绩显著下降。一旦地缘溢价消退或成本优势减弱，或难加之近年来大规模扩产项目陆续投产转固带来的折旧压力持续累积，利润空间将面临双重挤压，这份盈利的可持续性正接受严峻考验。

《华夏时报》记者就相关业绩问题发函联系万华化学，截至发稿未获回复。

产业转型：从单一聚氨酯到综合化工巨头

万华化学的故事，始于烟台。

1983年8月，总投资4.6亿元的MDI装置开始化工投料，烟台合成革厂全面建成。1998年，烟台万华聚氨酯股份有限公司正式成立。截至2025年末，公司已拥有380万吨/年MDI产能，全球市占率稳居第一。

但聚氨酯龙头的地位并非高枕无忧。聚氨酯下游与宏观经济周期深度绑定：聚合MDI约50%应用于建筑保温领域，全球范围内建筑相关需求占比高达51%；在国内，家电冰柜保温材料占比接近50%，建筑相关领域约占14%。

这意味着，一旦房地产降温或家电需求疲软，聚氨酯的价格和利润将直接受到冲击。2025年上半年，受冰箱及建筑行业需求不振影响，聚合MDI市场均价承压下行。这种高度依赖宏观周期的特性，是任何聚氨酯企业都无法回避的宿命。

正因如此，万华化学启动了向综合化工集团的战略转型。2015年8月，PO/AE一体化项目投产，公司由此切入石化行业的C3/C4领域。2018年，万华发布聚氨酯产业链一体化乙烯项目，投资约168亿元新建100万吨/年乙烯联合装置。2026年1月，乙烯一期装置完成原料多元化改造，由乙烷裂解生产乙烯。

乙烯一体化项目是万华石化战略的关键一环。该项目将MDI/TDI生产中的副产氯化氢用于制造聚氯乙烯，实现了副产品的资源化利用。同时，石化项目为精细化学品与新材料业务提供了充足且低成本的原料，如丁正醇、丙烯酸（精细化学品原料）、丁二烯（尼龙12原料），以及乙烯和α烯烃（高端聚烯烃POE原料）。

然而，扩张的红利尚未完全兑现，财务后遗症已率先显现。2025年年报显示，公司固定资产单年净增380.78亿元至1569.06亿元，在建工程合计346.25亿元。这意味着未来折旧压力将持续压制净利润。随着前期大型在建项目陆续投产转固，折旧对利润表的压制效应还将持续。

目前，万华化学仍在扩产路上。公司此前披露，2026年主要项目计划投资273.0亿元，其中聚氨酯及配套项目34.6亿元，石化产业链45.5亿元，精细化学品项目34.4亿元，新兴材料项目投资110.5亿元。

供应短板：地缘溢价与乙烷命门

万华化学2026年上半年业绩的爆发，主要受两大因素驱动。

其一是外部地缘因素。2026年3月以来，美以伊冲突导致油价大幅上涨，中东、日韩等地区MDI、TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区成本上升，推动公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。二季度，纯MDI、聚合MDI、TDI均价同比分别上涨30%、14%、44%。

其二是内部降本。乙烯一期装置于2026年1月完成原料多元化改造，乙烷制乙烯成本大幅下降。外部涨价与内部降本双向叠加，使得利润空间骤然打开。

然而，这两大驱动因素均存在明显的脆弱性。地缘冲突带来的涨价并非万华所能掌控。事实上，5月以来MDI和TDI价格已有所回落，当前价差仅处于历史中等水平。一旦地缘溢价消退，价格回调的压力将直接考验万华的盈利韧性。

卓创资讯MDI分析师黄海霞指出，下半年霍尔木兹海峡通航情况对中国聚合MDI市场情绪面的影响将逐渐淡化，市场逻辑将回归基本面。预计2026年下半年中国聚合MDI市场或先涨后跌，国内厂家整体供应或在合理范围内，进口货增加有限，出口或稳中有增。

卓创资讯TDI分析师吴燕妮表示，预计下半年TDI价格将逐渐完成夏季筑底，在8月下半月启动正式长线上涨，有望贯穿至10月中旬，此后或持续下行至年末。下半年市场均价或在15900元/吨左右，较上半年小幅下跌，波动空间或在14000—18500元/吨之间，低点或出现在7月份及年尾，高点或出现在10月上旬。

比价格波动更令人担忧的，是乙烷供应链上的“命门”。当前中国乙烷超95%依赖美国进口，万华化学的乙烷进口中，约70%来自美国。摩根大通报告指出，若美国对中国乙烷运输船征收50—140美元/吨的港口费，预计将使万华化学2026年成本增加10亿元。

万华化学并非未意识到这一风险。公司通过与科威特石油公司的股权合作锁定了部分LPG供应；与阿联酋国家石油公司合资成立航运公司，累计控制了约15艘超大型乙烷运输船运力。但彻底摆脱对美国乙烷的依赖并不现实，中东虽乙烷资源丰富，但当地产业链封闭，对外输出能力有限。

2026年上半年近104亿元的净利润，无疑是一份亮眼的成绩单。但当美伊冲突的硝烟散去、乙烷供应风险未解之时，这份业绩的可持续性，恐怕要在投资者心中打上一个大大的问号。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁